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2023 年5 月以美元计价出口同比-7.5%（4 月为+8.5%）、进口同比-4.5%（4 月为-7.9%），出口低于预期、进口高于预期（Wind出口、进口市场预期分别为+0.1%、-7.5%）。出口环比超季节性回落背后的主要原因是积压订单支撑效应进一步消退，而海外需求也进一步走弱。展望未来，高基数、弱环比下，短期内出口同比增速还可能下滑，呈现二次探底特征，全年出口增速或仍为我们早先判断的N字型走势。

出口环比超季节性回落背后的主要原因是积压订单支撑效应进一步消退。3 月以来出口同比增速超市场预期大幅波动，3-5 月出口同比+14.8%、+8.5%、-7.5%，虽有基数因素，但超市场预期的主要原因还是积压订单效应。从环比来看，4、5 月环比皆弱于季节性相似的2017 年同期，显示在3 月积压订单集中释放后，积压订单效应的支撑作用连续下降。

可以印证的证据一是是中采制造业PMI在手订单自2 月高点以来连续回落，二是前期积压订单支撑效应集中的劳动密集型产品5 月放缓最多，同比为-13%（4 月为+9%），低于机电产品的-2%（4 月为+10%）；即使排除掉基数效应，5月劳动密集型产品的环比增速也要低于机电产品。

具体出口品类中，前期高增的汽车的支撑力量仍然较高，同比+123%（4 月为196%）；美国去库存相对比较充分的家电同比+1%（4 月为2%）；手机、集成电路出口同比随着基数抬升进一步放缓，分别为-25%、-26%（4 月为-13%、-7%）。

海外需求环比也进一步走弱。美国货币政策连续收紧、信贷紧缩效应滞后传导，欧洲供给改善效应边际回落，5 月发达国家制造业PMI环比回落0.9ppt至47.6%，结束了前期连续四个月的边际改善，这也对中国外需造成了一定负面影响。分地区来看，对东盟、欧盟、美国出口同比分别为-16%、-7%、-18%（4 月为+4%、+4%、-6%），皆有所回落。

虽然一方面基数有所抬升，2022 年4、5 月进口同比分别为+0.1%、+3.4%，另一方面5 月大宗商品价格同比降幅有所扩大，CRB指数同比为-16.4%（4 月为-10.1%），但是5 月进口同比仍然边际改善，这也与5 月除原材料制造业以外的制造业行业PMI边际改善相一致。从主要品类进口数量同比来看，铁矿石同比+4%（4 月为+5%），是少数增速边际回落的品类，而其他主要原材料进口数量同比皆边际有所改善，原油、铜矿砂、集成电路同比分别为+12%、+17%、-14%（4 月为-1%、+12%、-15%）。

高基数、弱环比下，6、7 月出口同比增速或进一步下滑。从基数角度来看，2022 年6、7 月出口同比增速分别为+17%、+18%，相比5 月进一步抬升。从环比来看，美国经济虽然韧性较强，但是货币金融条件的紧缩效应或进一步传导至实体经济，环比大概率继续走弱；欧洲供给恢复也已基本完成，而需求或也重新开始环比走弱。综合来看，我们预计6、7 月中国出口同比增速或可能下滑，呈现二次探底特征，全年出口增速或仍为我们早先判断的N字型走势。