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信达证券股份有限公司马铮近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《业绩持续提升，关注布局良机》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为29.56元。

伊利股份(600887)　　事件： 伊利发布2022 年报及 2023 一季报。 2022 年，公司收入 1232 亿元，同比+11.37%，归母净利润94.31亿元，同比+8.34%。 其中， 22Q4营收 293 亿元，同比+14.54%，归母净利润 13.70 亿元，同比+80.10%。23Q1，公司营收 334 亿元，同比+7.71%，归母净利润 36.15 亿元，同比+2.73%。　　点评：　　 2022年收入利润再创新高， 23Q1延续升势。 面对 2022年疫情带来的不利影响，公司迎难而上，在收入端取得同比 11.37%的增幅，剔除澳优后，内生增长约 6%，继续稳居亚洲乳业首位。 分产品看， 液体乳受疫情影响，营收同比+0.02%；奶粉及奶制品业务在婴配粉行业整体下滑的背景下逆势而上，收获同比 62.0%的营收增幅，剔除澳优后，内生增速超过 20%。 冷饮业务持续领跑行业，营收同比增幅达 33.6%。利润端上， 2022年公司实现归母净利润 94.31亿元， 同比+8.34%。其中， 22Q4 在春节备货提前的积极影响下，公司营收同比+14.54%， 归母净利润实现同比+80.10%的大幅增长。 23Q1，在疫情政策调整后消费力恢复偏慢及去年同期高基数的背景下， 公司仍然实现同比+7.71%的营收增长和同比+2.73%的利润增长，延续去年的升势。 分产品看，23Q1 液体乳营收同比-2.6%，但环比已呈回升趋势；奶粉及奶制品受澳优并表及自身增长影响，营收同比+37.9%；冷饮业务维持去年高增速，同比+35.7%。　　22 年毛利率进一步提升， 内生净利润率略升， 23Q1 内生净利润率持平。 2022 年，公司整体毛利率在产品结构优化和控制促销力度的影响下 ， 提 升 至 32.26%， 同 比+1.64pct。 其 中 ， 液 体 乳 毛 利 率 达29.11%， 同比+0.78pct； 奶 粉 及奶 制 品毛 利率 达 41.06%， 同比+1.84pct；冷饮产品毛利率达 38.48%，同比-1.79pct。费用端看，2022 年公司提升费用使用效率，全年销售费用率达 18.6%，同比+1.1pct，剔除澳优后，同比+0.7pct，主要系液态奶事业部销售规模受疫情影响所致。管理费用率/财务费用率/研发费用率表现平稳，同比分别+0.52pct/+0.13pct/-0.18pct。 综合来 看 ， 22 年公 司净 利润 率达7.59%，同比-0.34pct，但剔除澳优后，内生净利润率提升约 10bp。23Q1，公司毛利率同比略有下降，达 33.77%，但积极控制费用支出，销售费用率达 17.1%，同比-1.08pct。剔除澳优后，实现内生净利润率基本持平。　　经营百花齐放，结构更为均衡。 一方面，公司 22 年在多个品项上表现亮眼。液态奶方面， 液态奶零售额市占率 33.4%， 金典有机稳居行业第一，安慕希市占率同比提升 0.6pct，市场份额超 65%，其中安慕希新品销售超 25 亿；奶粉及奶制品方面，根据尼尔森数据， 22 年公司婴配粉零售端市占率达 12.4%， 增速在行业中最快，而内生市占率提升 1.7pct，达 9%。儿童粉同样表现不俗， QQ 星实现翻倍以上营收增长。成人粉则牢牢把握行业第一的位置，市占率超 25%。奶酪方面，22 年奶酪 to C 业务市占率提升 3.5pct，目前已位居行业第二。另一方面，由于奶粉及冷饮业务的高速增长，公司产品结构已朝更为平衡的方向迈进。　　展望未来： 2023 目标积极，中期目标坚定。 伴随疫情影响的逐步减弱，消费品市场有望迎来逐步复苏。在此背景下，公司今年的经营目标积极，预计将实现 1355 亿收入，同比+10.1%；实现 125 亿利润总额，同比+17.6%。具体到利润表分项，公司预计全年毛利率有望维持稳定， 销售费用率有望下降，从而使得利润率有望持续提升。此外，公司重申 2025 年中期目标（进入世界乳业前三，利润率提升至 9%以上）未变。　　盈利预测与投资评级： 业绩有望持续提升， 关注底部机遇。 一方面，公司去年业绩受疫情影响，去年二季度起逐步走弱；另一方面，今年消费力的恢复节奏偏慢， 我们预计有望呈现环比提升的趋势。 此外，今年奶价的走弱预期和公司控制费用的预期均有利于业绩的释放。 我们预计 2023-2025 年 EPS 为 1.70/1.98/2.32 元， 对应 2023-2025 年17X/15X/13X PE， 维持对公司的“买入”评级。　　风险因素： 食品安全问题，行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利108.45亿，根据现价换算的预测PE为17.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级22家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为37.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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